持续低迷的白酒股终于在近日迎来大爆发！

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数据显示，截至6月16日，中证白酒指数单周累计涨幅近10％，多只白酒股单日一度涨超7％。此前白酒股持续调整，今年2月下旬以来，白酒指数累计跌幅超20％。

此次白酒板块的反攻，是否意味着影响白酒板块表现的悲观因素有所改善？白酒行情能否持续？目前白酒股整体估值情况如何？在目前市场情况下，哪些细分领域值得关注？

对此，中国基金报记者采访了七位消费领域的明星基金经理：

招商基金量化投资部副总监、招商中证白酒基金经理侯昊

嘉实基金大消费研究总监吴越

博时基金权益投资一部基金经理 冀楠

鹏华量化及衍生品投资部基金经理 张羽翔

国泰国证食品饮料行业指数基金经理梁杏

诺德基金研究总监罗世锋

长城久润混合基金经理余欢

这些基金经理认为，此前是需求力度不强、累计库存仍在消化中等不利因素，导致白酒行业表现一般。短期内，政策面对经济和消费刺激加强、场景消费有望加速库存去化等因素助推之下，白酒行业迎来“反攻”。

谈及后市，这些基金经理认为，白酒板块已经处于价值投资布局区间，中长期来看，酒类行业仍然处于结构化增长阶段，集中化、升级化趋势仍在，不过修复阶段需要时间与耐心。同时，随着近期稳增长政策的密集出台，站在当前位置，下半年资本市场存在结构性的机会。

多因素助推白酒股“大反攻”

中国基金报记者：年内白酒板块持续调整的原因何在？近日白酒股迎来大爆发，影响白酒板块表现的悲观因素是否有所改善？

吴越：近期白酒上涨，一方面，前段时间银行降低存款利率，在6月13日央行开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.90％，较此前利率下调10bp。政策给予充分的流动性支持，意味着政策对经济和消费的刺激加强，而刺激消费本就是今年的重中之重。同时，市场预期有更大的政策出台来刺激经济和消费，那么作为消费赛道优质品种的白酒行业自然有望受益。

侯昊：白酒调整的大背景是疤痕效应下大家对于未来不确定的担心，产业需要时间消化库存，批价并不显出强势，经济周期和其他周期叠加加大了长期不可证明担忧情绪的放大；白酒的场景在年初恢复性修复之后，部分投资者对于可持续性本身存在分歧，白酒整体而言是和经济活动有直接关系的，当大家对经济本身有信心的时候会表现出一种状态，对经济活动本身存在疑问的时候会对一些长期存在不可证明的问题放大情绪。

短期看来博弈经济复苏的节奏和外生变量，还需要有数据的验证，尤其中秋国庆前后数据的验证，但是我调研了很多白酒企业，对于完成今年的任务，实现长期高质量发展是有充分理由和信心。短期的担忧随着筹码结构的变化改善是比较明显的。

梁杏：3月份以来白酒板块出现持续的调整，主要由于市场对需求强复苏预期落空。在管控政策调整拐点上，市场对疫后消费复苏的预期提前反应且抬升相对较高，因此去年11月到今年2月行业出现了超预期增长。

进入3月，经济强刺激政策落空，宏观指标偏弱，加上地产问题、失业率、国际环境的复杂度，使得短期信心不足，白酒作为经济活跃度的映射，需求预期转为平淡。但在行业层面，酒企经营环境相较于去年有明显改善也是不争的现实。板块情绪已走向过度悲观，向下风险有业绩支撑，近期有降息预期和地产进一步放开的政策预期，所以板块出现了底部反弹。

白酒行业价格对板块的影响较大，压制因素一方面需求力度不强，另一方面去年累积库存还在消化中。而批价切实上行是行业需求的试金石，也是板块潜在的最大催化剂。短期来看，端午礼赠、谢师宴等宴席场景消费有望加速库存去化。中长期来看，因库存因素导致销售价格承压，修复阶段需要时间与耐心。

张羽翔：年内板块调整的原因在于市场预期的悲观到乐观再到悲观的情绪反复，成为了市场走势的放大器，对酒类行业自身在疫情期间累计库存的担忧，以及疫情常态化管控后受动销情况恢复较为缓慢的现实，造成了股价的回调，暂时的经济数据低于预期，造成了情绪的波动，情绪进一步成为了股价波动的放大器。近日，降息的操作及相关刺激经济、促进消费的政策的出台，使得悲观情绪得以释放，股价得以修复，这个情绪的扰动，有待进一步经济政策的落地，以及相关经济数据的回暖。我们对经济的逐渐企稳，保持乐观的态度。

余欢：年内白酒板块持续调整主要源于外部经济环境和内部行业发展两方面。外部方面来看，市场之前对于消费复苏的预期较高，而实际的复苏情况偏弱，低于市场预期；内部方面来看，白酒行业经历过去几年的较快发展积累了一定的社会库存，今年处于行业消化库存的时期，因此部分酒企实际业绩低于之前预期。

白酒板块经过前期的持续调整，估值已经处于合理偏低位置，叠加市场对于稳经济政策出台的预期，因此以白酒为代表的消费板块迎来反弹。

罗世锋：年初由于疫情政策的放开，市场对于经济复苏有较强的预期。同时在春节前后消费场景明显复苏、线下客流快速恢复的背景下，包括白酒在内的消费行业整体出现了明显的回暖，白酒板块行情也迎来了一轮快速的回升。春节后，居民经济生活恢复常态，宴席、婚庆等场景需求减弱，白酒等消费板块均出现回调。尤其是在4月糖酒会后，市场发现整体需求呈现弱复苏态势，尤其是与宏观经济较为相关的商务需求较为疲软，同时部分白酒企业仍然处于去库存阶段，因而导致板块整体情绪较为悲观，出现了较大幅度的下跌。

近期白酒板块的反弹主要是两方面的原因，其一是经过近两个月的调整，行业估值整体处于较低的水平，股价中已包含了较为悲观的预期。其二是由于近期宏观数据偏弱，市场对后续出台稳经济宏观政策的预期逐步加强，白酒板块与宏观经济的相关度较高，未来亦有望受益于经济的改善。

冀楠：年初以来，受益于疫情政策转向带来的消费场景修复，春节期间动销超预期，白酒行业迎来了一轮估值修复，但是随着进入行业淡季，叠加上回补性需求在3、4月集中释放后，白酒行业进入了消费淡季，叠加上经济整体的复苏动力趋弱，动销开始转向平淡，随着进入5、6月，市场对于宏观经济的担忧开始逐渐发酵，对白酒行业的估值形成了较大的压制；近期随着经济预期触底，白酒板块已经定价了过于悲观的经济预期，随着政策预期的临近，白酒行业迎来一轮估值修复。

白酒股整体估值处于合理偏低位置

中国基金报记者：目前白酒股整体估值情况如何？

吴越：从估值来讲，前段时间持续遭遇调整的白酒板块，跌出了性价比。截至6月13日，据wind数据，白酒板块整体估值位于近5年来24.61％的历史百分位，处于相对较低的估值水位。

侯昊：目前白酒板块PE-FY1处于近5年的20％分位数以下甚至更低。甚至头部公司的24年估值在25倍，已经处于偏低的水平。

张羽翔：目前中证酒指数的估值水市盈率TTM为30.77，近三年的历史分位数5.88％，近5年25.1％，考虑到2023年白酒板块的盈利，很多个股的估值水平处于合理偏低的水平，建议投资者把握情绪波动下板块低估的配置价值。

余欢：目前白酒股整体估值处于合理偏低状态。

罗世锋：白酒估值已经回调到近几年的偏低水平，有一定的投资性价比。主要高端白酒公司的估值已经回到30X左右的水平，次高端估值回落到25X以下，区域酒估值在20X左右。结合白酒行业稳定的行业格局及其较为稳健的增长情况，我们认为目前白酒行业估值整体处于合理偏低的水平。

冀楠：目前白酒行业整体估值水平处于合理偏低水平，主要是已经隐含了较为悲观的经济预期。

继续向下调整空间有限

中高端白酒长期投资逻辑仍然存在

中国基金报记者：伴随板块持续调整，市场对白酒板块分歧加大。白酒板块调整到位是否到位？对于整个酒类行业中长期走势的判断？

吴越：未来决定整个白酒行业演变方向和演变逻辑用一个词来进行总结的话叫做“少喝酒，但是一定要喝好酒”。“少喝酒”的意思是指整个行业没有所谓的“总量逻辑”，销量可能每年以个位数的增速进行下滑，整体的行业收入端可能增速也不快，它不再是一个一荣俱荣的场景，已经进入成熟期。

“喝好酒”是指现在的白酒消费者不再跟当年一样是主要以商务驱动，不再以盲目追求高端攀比需求为主，现在的消费者已经大量的转向到了老百姓，转向到大众需求，转向到婚宴喜宴，变成了人与人沟通和交际之间的简单的润滑剂。“少喝酒，但是要喝好酒”会成为未来整个行业比较长期的主线，而这一条主线对于一些知名品牌，对于那些深耕普通消费者和大众需求的酒企而言，可能会带来比较大的机会。

梁杏：2023年行至半程，消费复苏势头较年初有所放缓，整体呈现弱复苏态势。拆分来看，场景复苏差异较大，消费场景主要分为宴席，礼赠，商务，自饮及小聚。宴席和礼赠相对刚性，商务和自饮复苏略慢。展望下半年宴席需求依旧景气，若商务场景修复加快，复苏成色更可期待。

白酒机构持仓自4月起下降明显，资金由消费流至其他热点板块。大多数酒企全年盈利预测也具有较高置信度，锁定下行风险。当前板块估值底部信号已现，看至年底或可赚取业绩增长的确定性，目前或许已迎来较佳的长期价值布局期。催化剂方面，当前弱预期现实之下，需要等待宏观由弱转强的信号，或是自然的恢复，也或是政策出台推动。

张羽翔：未来白酒行业处于挤压式发展的模式，是以上市公司为代表的优质酒企挤压非上市酒企的过程。规模以上企业数量在减少，但收入和利润占整个行业的占比仍在提升，行业整体产能下降和上市公司为代表的优质酒企技改扩大基酒产量并不矛盾，进一步说明行业的挤压式发展的态势，未来上市公司和行业整体本身的发展存在一定的差异，上市公司发展态势优于整体行业，中长期走势取决于未来经济恢复的方向和斜率。我们还是看好消费板块随经济企稳逐步向好发展。

余欢：结合板块估值水平和行业基本面情况，中长期来看，我们认为白酒板块已经处于价值投资布局区间。中长期来看，酒类行业仍然处于结构化增长阶段，集中化、升级化趋势仍在。

罗世锋：复盘白酒产业几轮大周期来看，从15年开始白酒周期的主导力量已经逐步由政商消费转向大众消费，周期性波动在降低，不过白酒与宏观经济环境的相关度也在逐步增加。中长期看，随着我国经济水平的提升，居民可支配收入预计将保持持续增长态势，消费升级仍然是行业发展的长期大趋势。我们长期看好高端白酒企业未来的持续增长，从量的角度看，未来优质高端白酒的供给和需求都有较大的增长空间；从价的角度看，随着居民收入的增长和对未来预期的改善，消费者追求更高的品质而使得行业价格带逐步上移的趋势仍有望延续。整体而言，从量价两个层面来看我们认为中高端白酒的长期投资逻辑仍然存在。

冀楠：我们回顾白酒行业的历史来看，2017年以后启动的这一轮白酒行业向上的周期仍然没有走完，背后的根本动力来自于消费升级、品牌集中度提升，我们从2018年、2022年两个宏观上压力较大的年份来看，最终白酒龙头企业都完成了稳健的业绩增长目标，且保持了渠道库存和价格的健康，足见白酒行业的需求韧性，因此我们对今年的白酒行业，尤其是龙头公司完成稳健的业绩增长仍抱有信心。叠加上目前的估值隐含的经济预期相对悲观，我们认为继续向下调整的空间有限。

看好啤酒、高端白酒板块等

中国基金报记者：在目前市场情况下，您认为哪些细分领域更好？

吴越：整体而言对今年内需资产和消费资产持乐观态度。回顾近三年对于消费者心理、行为和偏好上都带来了非常深远的影响，会带动很多细分的消费子行业长期商业模式、竞争格局发生非常巨大的改变。

具体有三个大的变化：第一，从外向型消费走向内向型消费。外向型消费指的是消费给别人看，我们活在别人眼中，而内向型消费是指伴随着消费升级，伴随着消费理念成熟化之后，消费和支出是为了提升更好的自己，无论是衣食住行还是精神类消费，主要是用来自己取悦自己，不再是自己取悦别人。第二，出现了审慎性消费的趋势，更加关注产品功能、实用主义。第三，伴随着经济实力和文化自信的崛起，大国潮和大运动服饰板块等国产品牌在崛起。

侯昊：我们喜欢高成长的板块，但是会忽视竞争格局的重要性，而这会体现在毛利率、现金流水平和经销商溢价能力。如果短期高增的板块可以趋势交易；而高现金流和高盈利的板块是稳定的，但是外延性难度比较大，在资产配置中，时间维度和估值空间维度得到的结论都不太一样，确定性最好的板块在消费领域或是高端白酒，短期可能有爆发性的板块是和产业扶植政策有关系的，或者是因为一些特殊原因获得竞争格局变化的公司。凡是满足生活质量提高，凡是满足美好生活向往，凡是满足能源效率革新，凡是满足生产效率提升的方向都会迎来机会。

余欢：在当前市场背景下，消费分级趋势明显，呈现出K型分化状态，即“消费升级“和”追求极致性价比”同时存在，因此创造符合老百姓对美好生活向往的消费升级产品和推出高性价比商品的企业都可能存在投资机会。

张羽翔：食品饮料板块中，我们更看好啤酒板块。今年是啤酒板块发展的关键窗口期。原材料价格上涨对于啤酒企业的经营压力得到了缓解，2023年易拉罐和纸箱价格走弱，包材压力趋缓，有望逐季兑现到啤酒公司报表端。进口大麦价格目前已出现小幅环比回落的趋势，同比涨幅明显收窄，成本端压力有望迎来改善，需求端得到恢复，2022年我国现饮渠道受疫情影响明显，中高端餐饮和娱乐渠道的门店数量和同店均承受较大压力。

在疫情强反复期间，我国啤酒龙头的产品结构和均价也受到了较大的负面影响。2023年大众消费率先复苏，高端消费有望随后回暖。全面复苏背景下，看好现饮渠道修复带来的啤酒结构和均价改善。我们更看好啤酒企业的产品结构的调整，啤酒高端化带动的吨酒价的提升，未来吨价提升成本下降，啤酒业绩盈利弹性较大。

罗世锋：整体来看，我们仍会持续关注部分超跌的顺周期复苏板块，例如出行链、食品饮料、纺服、医疗服务等投资机会。同时，“AI+”从目前来看也是未来生产力大幅提升的产业趋势方向，我们也会积极从中挖掘具有基本面支撑，能创造持续价值的优质公司。

冀楠：从确定性角度，首先我们看好高端酒，品牌力和竞争格局决定的，其次，我们仍然看好次高端行业扩容的发展趋势，今年次高端行业比较大的压力来自于商务宴请市场的低迷，因此结构性我们看好以江苏、安徽等经济相对有韧性区域的次高端白酒企业。

关注政策变化、库存周期、

价格带提升等问题

中国基金报记者：不少人士认为，白酒板块的盈利能力强，品牌价值比较高，但投资风险也不可忽视，能否谈谈白酒板块投资可能存在哪些风险？

吴越：对于白酒投资而言，第一，不要刻舟求剑，一定不要只看估值，这里的估值只是市场对于它的认知，但市场的认知往往是有错误的，而且往往是狭隘的。要深刻地体会到白酒资产本身的属性，这些属性是有周期性的。第二，白酒跟宏观经济有很大的连带性，股价表现主要取决于业绩是否出现大幅的反转。

侯昊：常见的说法包括宏观经济和投资整体偏弱，地产周期和人口问题，消费场景问题，政策变化，库存周期，价格带提升问题等。

任何事物都是有周期的，应该用长期的视角去回答长期的问题，对于短期的波动要用短期的角度去看。投资和经济是有周期，不会只有差没有好；同样面对问题的海外市场饮料龙头公司在更长时间维度成长，沉淀的烈酒品牌在历史维度来看是收益好的资产，纵向横向维度的拓展取决于时空的广度和深度。

白酒行业尤其高端白酒是不用过于担心库存周期的和价格带提升，这和三角分布有关系，在世界范围内看亦是如此，对比我们远远没有达到终点。

余欢：随着白酒行业的集中度逐步提升，集中化、品牌化、产区化趋势明显，在此背景下必然存在优胜劣汰的情况，部分酒企由于各种内外部因素等原因可能会掉队甚至被市场淘汰，因此在投资中需要精选仍然处于良性发展状态的白酒企业进行投资。

张羽翔：酒类行业短期的库存天数有所升高，动销恢复的相对缓慢，我们认为这不是最大的问题。最大的风险点在于经济磨底期变长，人们对于经济的不确定性的情绪持续发酵，对于未来收入的担忧，会减少支出，进行防御性储蓄，会减少消费，使得整个消费板块投资逻辑变得不顺畅。当下，国家已经通过降低利率，出台经济政策鼓励消费，通过发放消费补贴的形式，促进消费，我们应该相信国家的战略以及发展经济的信心，努力提升人们生活水平的信心，下半年经济有望触底回升。

罗世锋：长期来看，白酒行业整体销量是处于下滑状态的，如何培养年轻消费群体的消费习惯和消费粘性，是整个行业的长期挑战。同时，尽管白酒行业的格局比较稳定，不过未来的格局将更加有利于当前已处于优势地位的龙头企业，马太效应比较明显，而对于整体实力偏弱的酒企，或许未来的挑战会大于机遇。

看好地产后周期、部分医药链条、

港股消费等板块

中国基金报记者：若扩展到食品饮料领域，您更看好哪些细分领域？后续有望迎来反弹复苏机遇？

吴越：更关注白酒、地产后周期、部分医药链条、部分服务业、港股消费等板块。

展望后市，消费面临的机会是从总量性的机会转变成结构性的机会，即消费核心需求驱动力来自于人口乘购买力乘消费偏好，而消费偏好会是未来三年五年十年重要的细分方向，也是重要的消费机会投资的来源。

消费偏好变化体现在三方面：首先是代际变迁。这是中国和其他国家最大的不同，十年维度的代际变迁，最后能诞生出大量的新兴人群驱动下的所谓的新兴消费投资类机会。其次，女性消费也可能出现一轮类似于像之前的医美、化妆品带来的新兴结构性的机会。第三，老龄化消费带来的养老服务等等一些新兴的领域，也是未来聚焦的方向。

侯昊：在所有食品饮料中我更关注高端白酒，稀缺性是重要的；有人认为投资好关注白酒，消费好关注大众品，我不这样看，这个还是要分层来看，尽管都会受益，还是要区分长期和短期，短期而言筹码结构好跌幅大，需求和经济周期相关度高的方向机会更大。今年以来比较火的量贩零食，我认为满足现阶段对于某类对美好生活的向往，长期需要观察格局。

梁杏：我们把食品饮料拆分为白酒、啤酒、乳业、软饮料、肉制品、零食、预制食品、调味品、连锁等。2022年利润增速较快的子行业是肉制品、白酒、啤酒；2023一季度利润增速较快的子行业是零食、预制食品、调味品。若把农产品考虑进来，短期可以关注旺季将至的啤酒行业，长期可以关注有望困境反转的养殖行业。

啤酒行业从5月起行业进入旺季，还叠加了成本端下降的预期，成本有望迎来2023-2024连续两年利好，部分酒企已下调整体成本指引，且二季度起有望兑现至报表。板块旺季盈利有超预期潜力。

养殖行业处于二次去化中段，新周期左侧。从今年2月养殖行业重新开启产能去化通道，养殖企业现金流压力增加，未来去化幅度有望超过2021.7-2022.5阶段，深度去化后有望推动行业大幅出清，产能去化到位后，新周期有望开启。同时非洲猪瘟影响下，企业成本上升，规模化养殖趋势持续，也有利于上市公司行业份额提升。

余欢：啤酒、调味品、乳制品、休闲食品等细分领域中的个股都存在一定的投资机会。

罗世锋：从短期景气度层面来看，我们看到休闲零食、部分餐饮产业链、饮料板块仍然有较强的需求韧性。从中长期维度看，我们仍然看好白酒、餐饮供应链等细分赛道的成长空间。

疫后消费复苏趋势明确

但恢复弹性仍显温和

中国基金报记者：大消费领域跟经济走势息息相关，您如何看目前经济复苏的力度和强度，对未来走势有何预判？如何影响A股市场？

吴越：消费类内需资产的预期回报仍取决于基本面的恢复程度，短期的资金行为只会改变节奏并不改变方向和高度。市场关于今年全年复苏方向向好、权益资产相对而言有行情的观点，但是区别是，市场对于这一轮的复苏级别、确定性、持续性相对来说比较谨慎一些，通过我们自下而上的研究和中观产业不停地调研，今年我们认为级别和持续性可能会比市场想得好。

侯昊：消费长期与收入和基数有关，但是龙头企业和市占率水平、集中度提升有关系，头部公司可能会获得较好的份额，判断经济复苏的形状和节点对我们来说是困难的，但我认为疤痕会过去，长期的担忧需要从更高层面去看待，优秀企业的比较优势是在挑战中得到更好的体现的。

支持经济复苏的政策力度会反应到收入和结构，会有力改善居民部门和企业部门资产负债表，会对消费领域各方面有支撑；货币周期、经济周期、其他周期都会影响市场，会影响稳定资产和超预期资产的选择，稳定增长和高毛利对于品牌企业来说是很好的保护。经济复苏是大的方向，会体现在核心资产的估值和盈利水平，高质量发展和可持续的经济增长模式将助力中国经济发展的方向。

梁杏：疫后消费复苏趋势明确，但恢复弹性仍显温和。6月15日，国家统计局公布经济数据，5月工业增加值、固定资产投资、社会零售同比增速均低于Wind一致预期。从复苏的“形”来看，目前的复苏是在三年疫情之后的复苏，与我们传统的周期性复苏不同，面临的考验较多。这一轮复苏不仅仅是疫情之后的复苏，同时也是改革开放以来最大一轮、最为深层的一次房地产调整后的复苏。同时，这一轮复苏是在全球外部环境超级复杂化的背景下所展开的一轮复苏。

政策或需要对经济增长的放缓予以关注，并出台相关既定框架内的政策支持，但或尚未到突破性和激进转向的状态。具体政策选择的观察时点可能在7月政治局会议前后。

看中国经济形势，既要看准当前的“形”，更要看清长远的“势”。从国内外发展情况看，在经济恢复的过程中，一些领域出现暂时性波动是正常的。长远来看，经济向好趋势依然稳固。尽管当前市场需求有所不足，内生动力有待增强，但这些压力和挑战不会改变我国经济长期向好的大势。我们比较认可的一个观点是现在到年底的行情是一个震荡向上的格局。

余欢：目前经济复苏虽然处于弱复苏态势，但复苏的趋势没有变化，复苏需要一定的过程，未来复苏的强度取决于稳增长的力度，我们对未来中国的经济复苏充满信心。股市是经济发展的晴雨表，预计随着经济逐步好起来，资本市场相应也会有积极表现。

罗世锋：从近期的宏观数据来看，以金融、消费为代表的诸多经济数据走势偏弱，而居民超额储蓄率仍处于上升趋势，说明居民对未来的预期较为谨慎，因而消费也偏保守。不过从大趋势来看，经济整体上仍处于复苏阶段，经济的内生增长仍有较强的动力，同时经济转型也带来了更多的增长点，我们对国内经济中长期的持续增长持乐观态度。居民的预期也有望在经济持续增长的过程中得到改善。从投资的角度看，这些也将为A股市场带来更多的投资机会。

A股市场

下半年存在结构性机会

中国基金报记者：站在目前位置，您如何看下半年市场行情？

吴越：三层维度的机会值得关注。一是场景化方向，即以餐饮链和出行链为核心，囊括餐饮、啤酒、调味品，以及机场、酒店、旅游航空等产业的消费服务业。

二是汽车链条和地产产业链，在房住不炒的总基调下，老百姓对于居住条件依然是存有要求的，这就表明家电、家具这类地产后周期消费品依然存有空间。

三则是酒店、白酒这类以商务需求驱动为代表的子行业。

如若再细分这三个维度，建议可关注五大线索，即强品牌、新功能、重感情、提效率、优服务。如白酒行业中的高端白酒就是强品牌的代表；而新功能和提效率就与科技产品相关；重感情则以精神类消费品为主，像中国文化崛起后的国潮产品等就属于此类；优服务顾名思义就是服务型消费。

侯昊：当前很多板块位置都不高，消化了2022年宽基指数普遍跌20％以上的行情，市场重新积蓄了向上的势能，这将为今年市场打下理想的基础。

在经历5月以来的调整后，当前中国股市的风险溢价重新回到高位；市场几乎所有板块都经历过山车行情，前期热门板块都得到较为长期的消化调整，当前很多板块基本都调整非常充分，有再次上涨潜力。而前期冷门板块像银行、国企龙头等也仅获得小幅修复，估值水平依旧极低。小盘指数虽然近几年走势相对较强，依旧处于低位，许多个股还在历史洼地，进一步下跌空间窄。这意味着市场有可能会有较为全面的修复行情，而不是简单结构化行情。从当前A股跌破净资产的个股占比看，破净率依旧指示市场处于底部，可认为当前仍处于自2018年底启动上行阶段中。波动率回归可能会发生在往后的时间。

白酒的演绎会经历从预期到基本面落地的阶段，全年最重要的动销季节的兑现情况对于短期问题的回答有提前的标杆性意义；比较理想的情况就是基本面兑现、货币节奏、经济复苏节奏超出预期。白酒的生意模式、估值区间是能够经得起长期验证的，价格带的提升、吨酒价格的势能对于高端白酒来说也可以得到时间的检视。

梁杏：弱复苏趋势下，现在到年底的行情可能是一个震荡向上的格局。A股的表现可能还会维持分化状态。长期主线方向建议关注AI方向和困境反转类中的医药方向。中短期建议关注中特估方向和困境反转类中的养殖和地产链行业，估值底部但高频数据已有积极因素。

当前可能处于新一轮科技周期起点，人工智能产业链长涉及的行业众多，基本分为基础层、技术层、应用层三个层面，基础层包括算力、AI芯片、云计算、传感器、数据类服务、生物识别等技术，主要落在通信行业和芯片行业；技术层包括机器学习、计算机视觉、算法理论、智能语音、自然语言处理，主要落在软件行业；应用层包括机器人、智能医疗、智慧交通、智慧金融、智能家居、智慧教育、可穿戴设备、安防等方面，涉及行业较多，其中游戏方向有望较快落地。

这是一个非常有前景的科技革命，将在未来漫长的时间里带来很多投资机会。然而，实际上每个投资者要自己去抓住这些机会，还是非常困难的。因为在产业的初期，往往伴随着很高的不确定性，参与的风险也很大。因此，我们想要把握这个投资机会的话，第一个步骤是控制仓位上限，第二个步骤可能是通过指数化投资或专业基金投资来降低风险。

在政策驱动叠加经济复苏背景下，“中国特色估值体系”的构建有望使得高质量国有企业价值重塑成为市场长期主线。中特估可能会分成两个阶段，第一个阶段是先解决低估问题，一旦解决，企业就可以进入到第二阶段——正常运作和管理，包括再融资功能、效率提升和恢复等。伴随着国企改革的深化，当前国有企业盈利状况已显著改善。未来在高质量发展的政策推动之下，指数盈利有望继续提升。“永续经营”确定性下，拥有较强核心竞争力的央企价值重估仍有充足的空间，指数估值、盈利双升值得期待。

医药方向，短期的业绩已经在恢复，中期会有政策支持，如医疗新基建和医疗贴息贷款。长期来看，人口老龄化和消费升级驱动医药医疗行业的需求增长。当前医药行业的估值水平处于历史上较低的水平。作为优质资产，虽然现在表现不佳，但我们认为未来向好概率很大。

余欢：随着近期稳增长政策的密集出台，站在当前位置，下半年资本市场存在结构性的机会。

罗世锋：目前来看，年初以来跌幅较大的顺周期板块估值已经回落到相对较低的水平，从长期投资的角度来看已经具有较强的吸引力。同时市场也开始预期后续经济刺激政策的出台，下半年随着宏观经济的改善，市场风格有望趋于均衡，逐步由偏重短期的主题向偏重长期的业绩进行演绎，建议重点关注景气度相对较高、中报表现较好的行业板块。

冀楠：展望下半年，宏观经济能否有稳定的修复预期仍然是重要变量，我们认为当下已经隐含了相对充分的悲观预期，经济的政策上预计仍以不爆发系统性风险的对冲为主，经济预期的稳定将有利于市场的定价有锚可依，我们对下半年的权益市场保持积极乐观。

本文源自：中国基金报

作者： 方丽 曹雯璟

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