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神农集团(605296)

核心观点

优质生猪养殖标的，2022年及2023Q1业绩受养殖行情影响阶段性承压。公司2022年营收16.58亿元，同比-18.5%，归母净利1.2亿元，同比-17.5%。公司2023Q1营收3.9亿元，同比+15.46%，归母净利0.23亿元，同比-12.0%，2023年一季度猪价重回历史低位，导致2022年及2023Q1下游养殖盈利较差，饲料需求降低，因此导致公司整体业绩阶段性承压，后续有望受益后周期景气回暖逐步回升。

养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002年和2005年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2022年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为52.96%、25.97%、17.24%。目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列。公司60%的存栏母猪群为蓝耳、PED、伪狂犬双阴猪群，未来健康保障相关的疫苗、动保费用将持续降低，猪只生产速度提升。成本方面，公司2022年育肥猪完全成本为16.7元/公斤、养殖成本为15.4元/公斤，位列行业第一梯队。2022年度仔猪平均断奶成本约380元/头，成本优势显著。据公司公告，其2023年平均完全成本目标为<15.8元/公斤、平均养殖成本目标为<15元/公斤，未来通过满负荷生产、疫病净化、优化考核指标等一系列措施有望进一步实现成本降低。

远期出栏目标达500万头，生猪产能稳步放量。公司2022年实现生猪出栏92.9万头，同比+42.11%，截止2022年末，公司能繁母猪数量约6.3万头；PSY年平均水平超过27头。目前公司已有产能为150万头，未来2-3年全部产能释放后可达到300万头以上的产能。公司2022年新增在建母猪场5个（对应母猪存栏规模约5.6万头），分别位于云南、广西、广东区域，计划于2023年内陆续建成投产。此外，在养殖产能储备上，公司结合2027年出栏500万头生猪的战略目标，目前正在考察或者商谈的储备地块还有6块，分别位于云南、广西和广东等南方区域，如全部建设，可再增加5.6万头母猪产能，将进一步助力集团战略目标实现。

风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

投资建议：优质生猪养殖先锋标的，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司23-25年归母净利润为4.34/10.31/6.70亿元，对应EPS为0.83/1.97/1.28元，对应当前股价PE为29.2/12.3/18.9X。

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